Ces dernières semaines, nous avons souligné la divergence marquée entre les marchés des différents fuseaux horaires géographiques, et plus particulièrement la variation des « humeurs » des actions entre l’Europe et les États-Unis, où il semble souvent y avoir deux régimes : l’un se terminant à la fermeture de l’Europe et l’autre commençant, les deux étant généralement des images miroir.

AUTEUR

TYLER DURDEN

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POSTÉ LE

23 mars 2021

SOURCE

ZeroHedge

Mais alors que nous nous sommes surtout concentrés sur l’impact de la géographie sur les marchés boursiers, une observation bien plus intéressante a été faite cette semaine par Matthew Hornbach, stratège en chef des taux chez Morgan Stanley, qui a identifié ce week-end l’origine, sinon l’identité, du vendeur persistant de Treasurys au cours des derniers mois, qui a déclenché une si violente déroute non seulement dans l’espace des taux américains, mais aussi dans les actions et autres actifs essentiels.

Comme le montre très clairement le remarquable graphique suivant de Hornbach, le mouvement cumulatif à la baisse des prix des contrats à terme sur le Trésor s’est concentré sur la session de Tokyo. En outre, après un bref répit au cours de la première semaine de mars, les ventes à la séance de Tokyo se sont accélérées de façon spectaculaire avant la réunion du FOMC et se sont poursuivies par la suite.

Bien entendu, la vague initiale de ventes de contrats à terme sur le Trésor – qui semble à chaque fois provenir du Japon – a ensuite eu un effet domino sur le reste du monde et, comme le note Morgan Stanley, « la faiblesse des cours pendant la séance de Tokyo a entraîné des ventes supplémentaires pendant la séance de Londres », mais dans une moindre mesure. Comme le montre le graphique suivant, depuis le début de l’année, 85 % de la baisse cumulée des prix à terme du TY s’est produite au cours de la séance de nuit, c’est-à-dire que le Japon est presque à lui seul responsable de l’envolée des rendements cette année !

En quoi cela est-il important ?

Parce que si Morgan Stanley a raison, et si les ventes apparemment quotidiennes de titres du Trésor proviennent effectivement de Tokyo, il y a enfin de bonnes nouvelles pour les haussiers obligataires : Hornbach écrit que « nous avons de bonnes raisons de croire que les ventes en provenance du Japon ne dureront pas… en avril« . C’est parce que l’année fiscale au Japon se termine le 31 mars. « À ce moment-là, la liquidation des avoirs obligataires en non-yens devrait s’arrêter, voire s’inverser à un moment donné au cours du trimestre avril-juin. »

Mais pourquoi le Japon a-t-il vendu des obligations en devises autres que le yen en premier lieu ?

Selon Morgan Stanley, les banques commerciales japonaises détiennent un grand nombre d’actions, et l’indice boursier Nikkei 225 a enregistré sa meilleure performance pour l’année fiscale depuis des décennies. En d’autres termes, pour les banques commerciales, le revenu des obligations n’était pas nécessaire pour que l’année soit réussie. Considérez qu’il s’agit d’un rééquilibrage massif des pensions avant la fin de l’exercice fiscal du 31 mars… sauf que cette fois-ci, il s’agissait des banques commerciales.

En outre, M. Hornbach ajoute qu’il n’était plus nécessaire de prendre le risque que les rendements obligataires continuent à augmenter, soumettant ainsi leurs portefeuilles obligataires à des pertes en capital au cours du dernier trimestre de leur exercice. En même temps, avec un nouvel exercice fiscal viennent de nouveaux objectifs de revenus. Et à moins que les banques n’aient confiance dans la poursuite de la hausse de l’indice Nikkei 225, le portage beaucoup plus attractif et la baisse attendue sur le marché du Trésor sembleront très attrayants, selon le stratège de Morgan Stanley.

En outre, la capacité à réaliser cette baisse attendue a été considérablement améliorée par la barre plus élevée que la Fed a fixée pour la réduction des achats d’actifs et le relèvement des taux.

Résumé : Les ventes persistantes du Japon en fin d’année ont eu un effet domino négatif dans le monde entier, ce qui a fini par provoquer des turbulences sur les marchés obligataires et boursiers mondiaux. Mais c’est désormais terminé, et les banques japonaises sont sur le point de recommencer à acheter massivement des TSY américains une fois l’année fiscale terminée. Et bien qu’il reste à voir comment les actions se négocieront au cours de la semaine à venir (voir « Month-End Set For Epic Clash Between Forced Pension Selling And Quant Buying« ), il semble maintenant que le deuxième trimestre va commencer en fanfare, car entre la baisse des rendements et les chèques de stimulation, le S&P devrait enfin dépasser le niveau mythique de 4 000.