La London Bullion Market Association (LBMA) vient de publier un nouveau rapport intitulé « Silver Investment 2021 : Report » qui examine les développements récents dans le secteur de l’argent d’investissement.

AUTEUR

RONAN MANLY

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POSTÉ LE

15 avril 2021

SOURCE

Bullion Star

Bien qu’il ne soit pas clair qui a réellement écrit le rapport, car aucun auteur n’est spécifié, la LBMA déclare qu’elle « reconnaît la contribution de Metals Focus à ce rapport », donc nous pouvons supposer que Metals Focus l’a écrit ou a été fortement impliqué. Metals Focus est une société de conseil en métaux précieux basée à Londres, qui rédige aussi parfois le World Silver Survey annuel du Silver Institute.

Le fait que la LBMA ait décidé de publier un rapport spécifique sur l’argent d’investissement à ce moment-là est remarquable en soi (car elle n’a pas publié ce type de rapport distinct dans le passé), mais au-delà de cela, le rapport lui-même vaut la peine d’être examiné pour ce qu’il dit, autant que pour ce qu’il laisse de côté.

Présenté comme un rapport sur l’investissement dans l’argent, un rapport qui explore les principales évolutions de l’investissement dans l’argent au cours des 12 à 18 derniers mois, le rapport de la LBMA (qui est assez court, 15 pages) se concentre sur les tendances récentes de la demande de produits négociables en bourse (ETP), de pièces et de lingots d’argent, et du marché à terme de l’argent. Il mentionne aussi, de manière surprenante, le #Silver Squeeze en détail, qui fait référence aux « campagnes très médiatisées sur les médias sociaux » et à une « frénésie d’achat sur les médias sociaux » de lingots et de pièces d’argent, ainsi que d’ETP sur l’argent.

Le rapport commence par commenter que « les 12 à 18 derniers mois ont été le témoin de développements incroyables sur le marché de l’investissement en argent, notamment une amélioration spectaculaire de l’activité des investisseurs« , et que la demande combinée de lingots, de pièces, d’ETP et de positionnements à terme en argent a augmenté d’environ 20 % en 2020, la croissance de cette tendance se poursuivant au premier trimestre 2021.

Produits négociés en bourse (ETP) / Fonds négociés en bourse (ETF)

Au chapitre 2 sur les ETP sur l’argent (plus communément appelés ETF), le rapport de la LBMA indique que les avoirs des ETF sur l’argent ont atteint un niveau record de 1,2 milliard d’onces au début du mois de février 2021, et que Londres est le plus grand centre de stockage d’argent des ETF au monde. Il calcule que 725 millions d’onces sont détenues pour le compte d’ETF en argent tels que le iShares Silver Trust (SLV) par les dépositaires de la LBMA à Londres (les dépositaires étant JP Morgan et HSBC et leurs sous-dépositaires Brinks, Malca-Amit et Loomis).

Étonnamment, le rapport de la LBMA reconnaît que les fortes entrées dans les ETF adossés à l’argent fin janvier et début février, si elles avaient persisté, auraient pu conduire les coffres de la LBMA à Londres à manquer de barres d’argent acceptables (bonne livraison) pour les ETF. Le rapport de la LBMA indique que :

« Le début de l’année 2021 a vu un ajout sans précédent de 110 millions d’onces en seulement trois jours. Bien que quelques liquidations aient émergé, on craignait que Londres ne manque d’argent si la demande des ETP restait à un niveau élevé. »

et

« Cette année, l’emplacement des coffres-forts de garde a fait l’objet d’une attention accrue, car la demande des ETP a bondi, ce qui a suscité des inquiétudes quant à la disponibilité potentielle du métal. »

C’est un point que j’avais souligné dans un article de BullionStar du 8 février intitulé « Houston, we have a Problem: 85% of Silver in London already held by ETFs » qui concluait que :

« Quelques jours supplémentaires d’afflux comme ceux observés du 29 janvier au 2 février constitueraient une urgence majeure pour ces fournisseurs d’ETF, en particulier l’iShares SLV. Parce qu’il ne reste tout simplement pas tant d’argent physique dans les coffres de JP Morgan, Brinks, Malca-Amit, Loomis et HSBC, qui n’est pas déjà signalé comme étant dans ces ETF. »

Retour au rapport de la LBMA, qui poursuit :

« Lorsque la frénésie des médias sociaux s’est accélérée fin janvier, la demande de pièces, de barres et de PTE a bondi. Pour ces derniers, les avoirs mondiaux ont bondi de 119 millions d’onces en trois jours seulement. Cette hausse s’est concentrée sur le fonds iShares (SLV), dont les avoirs ont augmenté de 110 millions d’onces. Étant donné que la majeure partie de ce métal a été allouée à Londres, des craintes sont apparues quant à la possibilité de disposer de suffisamment d’argent si la demande devait se poursuivre à ce rythme. »

Ce que le rapport de la LBMA ne mentionne pas, c’est que cet argent supplémentaire (3 416. 11 tonnes sous la forme de 113 501 barres d’argent de bonne livraison) n’a pu être ajouté à SLV au cours de ces 3 jours que par le dépositaire de SLV, JP Morgan, qui a puisé frénétiquement dans les barres d’argent qu’il prétendait avoir sécurisées dans 5 chambres fortes dans tout Londres, à savoir la chambre forte de Brinks à Premier Park London, la chambre forte de Loomis London près de Heathrow, la chambre forte de Brinks Unit 7 Radius Park près de Heathrow, la chambre forte de Malca Amit London et la propre chambre forte de JP Morgan à Londres.

Plus important encore, le rapport LBMA / Metals Focus ne mentionne pas non plus que les inquiétudes concernant le manque d’argent à Londres étaient si grandes que le iShares Silver Trust (SLV) a en fait modifié son prospectus début février, en ajoutant la formulation suivante :

« La demande d’argent peut temporairement dépasser l’offre disponible acceptable pour la livraison à la Fiducie, ce qui peut avoir un effet négatif sur un investissement dans les Actions.

Il est possible que les participants autorisés ne soient pas en mesure d’acquérir suffisamment d’argent acceptable pour la livraison au Trust« .

Heureusement, j’ai mentionné l’amendement du prospectus SLV dans un article intitulé « #SilverSqueeze hits London as SLV warns of Limited Available Silver Supply » du 14 février.

Le rapport LBMA / Metals Focus poursuit en disant que :

« Si la demande d’iShares s’était poursuivie au rythme effréné de fin janvier/début février, ce n’aurait été qu’une question de semaines avant que le stock existant de Londres ne soit épuisé.

S’il aurait été surprenant de voir la demande d’ETP maintenir ce rythme d’achat, les inquiétudes étaient néanmoins bien réelles.

Cela reflète à la fois le temps nécessaire pour qu’une raffinerie convertisse des matières premières (non-Good Delivery – GDL) en barres de 1 000 oz approuvées par la LBMA comme étant de bonne livraison, et la livraison de ces barres par fret maritime à Londres. »

Si ce qui précède ressemble à une trop grande honnêteté de la part de la société de négoce de lingots LBMA, vous n’êtes pas le seul à le penser. Peut-être que personne de la LBMA n’a lu le projet de rapport de Metals Focus avant de le publier. On est bien loin des banques d’investissement (voir ici et ici, par exemple) qui affirmaient qu’il n’y avait pas de pénurie d’argent sur le marché de Londres.

Il est également intéressant de voir dans la citation ci-dessus que l’argent, étant donné qu’il est volumineux, n’est pas transporté par voie aérienne mais par camion conteneur lorsqu’il est déplacé à l’intérieur d’un continent comme l’Europe, et par voie maritime lorsqu’il est déplacé entre les continents ou vers une nation insulaire comme la Grande-Bretagne. L’argent entre à Londres par les ports à conteneurs situés dans les ports terminaux à l’est de Londres.

Une section du rapport de la LBMA se penche également sur les stocks d’argent en surface identifiables à l’échelle mondiale, en faisant remarquer que « la récente augmentation de la demande des ETP a suscité des craintes quant à l’existence de stocks de métaux précieux en surface suffisants, si les avoirs des ETP devaient connaître une nouvelle augmentation importante ».

Mais existe-t-il suffisamment de stocks de métaux précieux en surface, auxquels les ETP pourraient faire appel ?

LBMA / Metals Focus répondent plus ou moins par la négative, affirmant que :

« il y a un gouffre entre le total des stocks d’argent hors sol et la partie qui peut être rapidement allouée contre les ETP ».
« Même si les stocks hors-sol sont difficiles à cerner, il ne fait aucun doute que les stocks de lingots représentent une petite part du total. »

Les plus grandes réserves d’argent identifiables sont détenues dans les coffres-forts agréés de Londres, du COMEX [New York] et de la Chine, qui, à la fin de 2020, représentaient un total de 1,694 milliard d’onces d’argent.

Il est intéressant de noter que le fait que le marché des barres d’argent de 1000 onces soit beaucoup plus petit que le stock d’argent en surface correspond exactement à ce qui a été décrit par David Morgan dans une interview qu’il a récemment réalisée pour BullionStar Perspectives. Voir la section correspondante de cette interview vidéo.

Mais quelle proportion de ces stocks d’argent identifiables à Londres, au COMEX [New York] et dans les coffres chinois est réellement disponible pour les ETF ? Le rapport de la LBMA voudrait vous faire croire que la réponse est « beaucoup ». Mais est-ce vraiment le cas ?

En ce qui concerne les avoirs identifiables en argent détenus à Londres, la LBMA vient de publier ses dernières données sur les avoirs dans les coffres de Londres, affirmant qu’à la fin du mois de mars, 1,249 milliard d’onces (38 859 tonnes) d’argent étaient détenues dans les coffres de la LBMA. Ces données sont ensuite référencées dans le nouveau rapport LBMA / Metals Focus.

Si l’on met de côté le fait qu’il s’agit d’une augmentation massive de 11 % par rapport à la quantité d’argent que la LBMA prétendait être stockée dans les coffres de Londres à la fin du mois de février, et qu’aucune de ces affirmations n’est vérifiable et qu’aucun des argents revendiqués ne fait l’objet d’un audit physique indépendant en temps réel, Metals Focus calcule que 725 millions d’onces (ou 58 %) de cet argent de Londres était détenu par des ETF à ce moment-là.

Le rapport de la LBMA indique que cet ETF d’argent à Londres est détenu par « dix fonds ETP ». On ne sait pas comment LBMA/Metals Focus est arrivé à ce chiffre de 10 ETF, puisqu’il y a en fait 14 de ces ETF. Voir ici pour plus de détails. Ces ETF sont iShares SLV et SSLN, Wisdomtree PHAG et PHPP, Invesco SSLV, Aberdeen Standard SIVR et GLTR, ETF Securities’ PMAG et PMPM, et cinq Deutsche Bank XTrackers ETF. Peut-être comptent-ils tous les XTrackers comme un seul.

LBMA / Metals Focus ne tiennent pas compte non plus de l’argent détenu dans les coffres de la LBMA de Londres par GoldMoney et Bullion Vault, qui stockent ensemble environ 690 tonnes au total. Cet argent n’est pas disponible pour les ETF. Il en va de même pour les avoirs en argent détenus dans les coffres de la LBMA à Londres par des institutions d’investissement, des family offices et des particuliers fortunés. Et enfin, l’éléphant dans la pièce, le rapport de la LBMA ne reconnaît pas les positions massives d’argent non alloué qui sont des réclamations contre les banques d’investissement pour de l’argent qu’elles n’ont pas obtenu mais qu’elles devraient essayer d’allouer à partir des stocks d’argent qui sont dans les coffres de la LBMA à Londres, si les détenteurs d’argent non alloué demandaient une allocation.

En ce qui concerne les stocks d’argent approuvés par le COMEX à New York (catégories enregistrées et éligibles combinées), le rapport de la LBMA indique qu’il y avait un total de 393 millions d’onces d’argent dans ces coffres à la fin du mois de février, mais concède que sur ce total, plus d’un quart représente des barres d’argent détenues par la SLV dans le coffre de JP Morgan à New York. C’est un point que j’ai expliqué pour la première fois dans l’article « Houston, nous avons un problème » début février. Voir la section « Une note sur la SLV et le COMEX ».

La LBMA ne mentionne pas non plus qu’une grande quantité d’argent éligible dans les coffres du COMEX à New York n’a peut-être rien à voir avec les transactions du COMEX. Le CME a déjà déclaré à l’autorité de réglementation de la CFTC que c’était le cas de l' »or éligible » dans les coffres du COMEX. C’est également le cas de l’argent dans une certaine mesure.

En ce qui concerne la Chine, le rapport de la LBMA indique qu’à la fin de 2020, le Shanghai Gold Exchange (SGE) détenait 130 millions d’onces de lingots d’argent, et le Shanghai Futures Exchange (SHFE) 89 millions d’onces. Aucun de ces stocks d’argent du SGE et du SHFE n’est lié à des détentions d’ETP, mais ce sont des stocks qui sont utilisés dans les échanges du SGE et du SHFE et qui peuvent être rapidement retirés sur le marché chinois de l’argent.

Si l’on exclut le LBMA de Londres, le COMEX et la Chine, le rapport indique que « les stocks de lingots d’argent qui existent ailleurs et qui sont sous une forme livrable (spécifiquement conforme aux normes de bonne livraison du LBMA ou du COMEX) semblent extrêmement modestes. »

Ces autres lieux seraient, selon le rapport du LBMA : a) l’Inde, où certains entrepôts sous douane contiennent des barres d’argent de bonne livraison, mais celles-ci sont destinées au marché local et reviennent rarement à Londres, et b) la Suisse, qui, à part l’argent alloué aux ETF suisses sur l’argent, possède peu d’autres stocks d’argent.

LBMA / Metals Focus poursuivent en suggérant qu’il est possible d’ajouter l’argent des coffres du LBMA de Londres à tout l’argent détenu au COMEX, et de les considérer comme un pool combiné d’argent disponible pour les ETF. Le rapport dit :

« Une autre façon de voir les choses est d’examiner les avoirs combinés du Comex et de la LBMA, qui s’élevaient à 1 518 millions d’onces à la fin du mois de février. Les ETP mises en voûte sur ces sites représentaient 880 millions d’onces, ce qui signifie que 42 %, soit 638 millions d’onces, étaient en théorie immédiatement disponibles pour répondre à la nouvelle demande des ETP en argent. »

Mais cela est faux. Pourquoi ? Parce que l’argent qui n’est pas actuellement dans les ETF n’est pas nécessairement disponible pour les ETF. De plus, les ETF qui détiennent leur argent à Londres ne peuvent pas le détenir à New York (à l’exception de SLV). C’est contraire à leurs règles de prospectus.

Cela n’empêche toutefois pas le rapport de la LBMA de balayer le problème sous le tapis en concluant que « le pool de métal disponible devrait être suffisant, du moins dans un avenir prévisible, pour répondre à la nouvelle demande des ETP« .

Cependant, dans la phrase suivante, ils semblent préoccupés par le manque potentiel d’offre, car ils poursuivent que « cela présuppose également qu’il n’y a pas de répétition de la frénésie des médias sociaux« . Note à la LBMA : la frénésie des médias sociaux est toujours d’actualité, et en s’inquiétant, elle ne fera que s’amplifier.

Il y a ensuite une ligne bizarre dans le rapport qui dit : « Si cela devait se produire [frénésie répétée], des prix plus élevés seraient presque certainement déclenchés, ce qui entraînerait des ventes massives« . Nous devons donc nous demander : « des ventes massives » de la part de qui ? Les banques d’investissement membres de la LBMA, sans doute ?

Le marché de détail

Le chapitre 3 du rapport de la LBMA traite du marché de l’argent au détail. Voici brièvement quelques points saillants du chapitre 3 :

Les investissements de détail en argent (demande de pièces et de barres) ont repris en 2020 et en 2021.

Le secteur [de la vente au détail] s’est ensuite animé cette année, d’abord sous la forme d’une frénésie d’achat sur les médias sociaux.

Le secteur a rapidement été confronté à des pénuries de produits, en partie en raison de restrictions logistiques.

Si les discussions sur les médias sociaux se sont calmées, la demande de pièces et de lingots d’argent est restée extrêmement forte, en particulier aux États-Unis.

La vigueur persistante du marché américain des pièces et des lingots, qui reflète également certains problèmes d’approvisionnement, des délais de livraison prolongés et des primes.

Tout d’abord, quelques corrections à ce qui précède. Les pénuries de produits sont principalement dues à une énorme demande, et non à des restrictions logistiques. Et, si la LBMA / Metals Focus n’est pas au courant, « les discussions sur les médias sociaux n’ont pas diminué« . Loin de là. Il suffit de regarder Twitter et Reddit.

Cela n’empêche pas le rapport d’évoquer avec condescendance « le récent, bien qu’éphémère, phénomène de médias sociaux autour de l’argent qui a émergé aux États-Unis à la fin du mois de janvier de cette année et l’héritage qu’il laissera, le cas échéant« .

Selon les estimations, les investissements mondiaux de détail dans les pièces et les lingots d’argent en 2020 ont dépassé 200 mn d’onces pour la première fois en quatre ans. Ce résultat est le fruit d’une hausse de la demande aux États-Unis et en Allemagne, tandis que les achats en Inde ont fortement diminué.

Au cours de la dernière décennie, les États-Unis ont été le plus grand marché d’investissement de détail toutes les années, sauf deux (2018-19), où les achats ont fortement diminué.

Au cours de l’année 2018-19, l’Inde a occupé la première place, avec des investissements de détail dépassant chaque année 50 mn ozs. …En général, la demande indienne a généralement bénéficié de fortes attentes en matière de prix de l’argent, beaucoup considérant que l’argent est sous-évalué. Cela a souvent conduit à une poussée des investissements lorsque les prix ont chuté.

En Inde, les particuliers fortunés ont tendance à acheter de gros lingots d’argent, tels que des lingots de 5, 15 et 30 kg. Les autres sont des consommateurs et des investisseurs qui achètent des barres de petite taille.

L’Allemagne complète la liste des trois premiers pays et n’est devenue un marché important pour les barres et les pièces d’argent que ces deux dernières années.

La tempête des médias sociaux

Suit alors une section entière du rapport de la LBMA intitulée « La tempête des médias sociaux », qui commence ainsi :

« Les événements de fin janvier/début février de cette année sont presque devenus folkloriques sur le marché de l’argent. Il est utile de rappeler comment cela a émergé et son impact sur les achats au détail, même après que la tempête des médias sociaux se soit estompée. »

Pour des raisons évidentes, la LBMA aimerait faire croire que le #silverSqueeze s’est estompé. Si quelqu’un veut vérifier sur Twitter et Reddit, il verra cependant que ce n’est pas le cas. La LBMA / Metals Focus montrent ensuite leur jeu en rejetant l’existence d’une position courte des bullion banks sur l’argent.

« Portées par ce succès, les discussions sur les médias sociaux se sont rapidement concentrées sur l’argent, et en particulier sur les conspirations de longue date selon lesquelles les institutions financières détenaient d’importantes positions courtes. »

Non content de lancer des accusations de théorie du complot à l’encontre de toute personne mentionnant la position courte sur l’argent de Wall Street, tout en essayant de prétendre que la frénésie s’est estompée, le rapport de la LBMA fait ensuite coup double, en faisant à nouveau référence aux deux dans la même phrase :

« Bien que le prix de l’argent ait atteint son plus haut niveau en six ans, à 30,10 dollars, la frénésie des médias sociaux s’est rapidement estompée – la dynamique du marché de l’argent est tout à fait différente de celle qui sous-tend la transaction GameStop. En fait, il n’y avait pas de positions courtes massives sur l’argent à liquider.« 

Mais la frénésie des médias sociaux était apparemment de retour :

« La frénésie des médias sociaux ayant été reprise par les grands médias, l’argent a bénéficié d’une large couverture médiatique, notamment aux États-Unis. »

« Alors que les stocks des négociants étaient épuisés, l’accent s’est déplacé vers les fabricants de pièces et de barres d’argent. Bien que de nombreux fabricants aient rapidement augmenté leur production, trois problèmes ont émergé

a) les restrictions de fermeture ont limité la capacité des fabricants à répondre à l’augmentation de la demande, b) l’augmentation des ventes au détail a été si importante que les délais de livraison se sont allongés, ce qui s’est ajouté aux inquiétudes concernant une pénurie d’argent, ce qui a encore stimulé les ventes, c) la frappe des pièces d’or et d’argent Eagle de l’US Mint a été réduite en raison du passage de la production à un nouveau modèle. »

« En conséquence, en février et mars 2021, la demande d’investissement en argent des particuliers est restée exceptionnellement forte aux États-Unis. »

Enfin, le rapport LBMA / Metals Focus indique également qu’il ne considère pas que les afflux récents vers les ETP d’argent entrent en concurrence avec la demande de lingots et de pièces d’argent, car les investisseurs particuliers sont de nouveaux acheteurs dont le profil est différent de celui des acheteurs d’argent physique :

« Les ETP [d’argent] ont attiré un grand nombre de nouveaux acheteurs, y compris des personnes actives sur le marché boursier qui n’auraient peut-être pas acheté de métaux précieux auparavant. En conséquence, il semble y avoir peu de signes d’un impact négatif sur l’investissement physique par le succès des ETP sur l’argent.

Conclusion

Ce nouveau rapport sur l’argent publié par la LBMA est en effet un rapport étrange, dans lequel il est question du fait que si les flux entrants dans le SLV et les autres ETF avaient continué, « ce n’aurait été qu’une question de semaines avant que le stock [d’argent] existant de Londres ne soit épuisé ». Et c’est loin d’être le cas de Ruth Crowell, PDG de la LBMA, qui déclarait le 8 février au NASDAQ que les stocks d’argent à Londres étaient « sains ».

Il est tout aussi étrange que la LBMA reconnaisse le pouvoir de la frénésie d’achat de l’argent dans les médias sociaux. Cela ferait une bonne histoire que le rapport ait été écrit par Metals Focus, et publié par le stagiaire du LBMA quand le reste du personnel du LBMA était sorti déjeuner. Des choses plus étranges sont arrivées.

Plus sérieusement, il est de plus en plus évident que ces quelques jours de fin janvier et de début février, lorsque les SLV ont enregistré d’énormes afflux de capitaux et que le prix de l’argent a atteint 30 dollars, ont terrifié les pouvoirs en place au sein des banques d’investissement et des banques centrales, qui ont compris que le marché de l’argent était sur le point d’exploser. C’est pourquoi le prix de l’argent n’a pas été autorisé à augmenter davantage et c’est pourquoi la CFTC et le Trésor américain ont surveillé de près cette action.

Cela devrait également donner de l’espoir au mouvement #SilverSqueeze comme la LBMA pense qu’ils se sont  » effacés  » et ont disparu. Car, comme l’a dit Sun Tzu sur l’art de la guerre, « paraissez faible quand vous êtes fort, et fort quand vous êtes faible ».

Pour ceux qui veulent lire le rapport, il peut être téléchargé ici.